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自9月底市场行情启动以来，消费股的表现无疑落后市场。

以食品饮料板块为例，截止10月21日，板块指数表现与沪深300相当，落后于科技题材，甚至没追上金融地产股的涨幅。

资料来源：中证指数

是什么因素拖累了消费股的走势？还有补涨的机会吗？

食品饮料板块疲软：基本面偏弱

（1）消费增速偏弱

9月社零增速边际改善（同比3.2%），政策推动因素居多（消费补贴+以旧换新），带动家电、汽车等消费明显加速增长。

而食品饮料消费相对偏弱，9月限额以上餐饮收入同比0.7%，环比0.3%，餐饮消费低位运行；饮料和研究类增速同比均为-0.7%，增速分别环比走弱-3.4%和-3.8%个百分点，消费相对疲软。

此外，中秋国庆双节窗口，白酒动销不及预期，整体下滑幅度在两位数水平，其中高端、次高端、区域龙头相对有韧性。

（2）三季报改善不及预期

白酒：结合双节表现，对行业三季报预期偏谨慎，上市公司整体增速会明显降速，企业分化还会进一步加剧。

食品：虽然大众品普遍迎来收入端环比改善，但幅度不及预期，因为双节旺季需求依然平淡，渠道谨慎备货坚果礼盒产品，企业间表现仍有分化。

什么因素触发板块反转？

由于食品饮料行业中白酒板块权重占比高（约六成），这里主要通过分析白酒股价的历史走势，来研判板块发生反转的催化。

复盘白酒指数走势（2010-现阶段），一般会经历五个阶段：估值下行→戴维斯双杀→磨底→估值修复→戴维斯双杀，见下图：

资料来源：国联证券

目前处于磨低阶段无疑，而迎来估值修复需要具备两个“硬指标”：宏观经济缓慢恢复+批价企稳回升，尤其是社融趋势反转对于白酒板块走出调整前具有较强的指导意义（或于地产、基建投资关联性较大）。

两轮白酒牛市期间（2015-2017,2019-2020），板块业绩和估值表现如下：

就现阶段而言，宏观经济仍在寻底，社融和地产投资仍处在偏低位置，不过当前政策预期偏积极，一般经济刺激政策反应到经济增长上来需要3-6个月时间，经济复苏的同时食品饮料需求也会随着改善，进而企业盈利带来改善机会。

关注两大积极信号

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除了内需定价，中美利差和行业估值也边际影响投资者情绪，当前信号偏积极：

1、三季度再获北向资金大幅增持

作为北向资金重仓的板块，食品饮料外资定价权高，下图可知，美国十年期国债收益率与国内食品饮料指数呈现明显的负相关：

美联储降息方向已定，虽然国内也在降息，但从长期的利差空间来看，有进一步收窄的空间，利好食品饮料的资产定价。从最新披露的三季度北向资金流向看，电力设备、食品饮料、银行位居前三，增持金额分别为143.96亿元、126.18亿元、120.92亿元。

2、本轮估值回撤幅度较大

从估值回撤看，申万白酒指数本轮低点较2021年高点跌幅超50%，调整时间较长。大部分公司股价跌幅接近或超过上一轮最大回撤幅度，而基本面偏强的区域酒龙头回撤幅度相对较小。

此外，相较前几轮调整，上市公司筹码出清的较为彻底，行业集中度也明显提升，整体业绩波动幅度较小。

上述两大因素支撑下，加上接踵而至的元旦和明年春节消费旺季，将会成为板块复苏的重要印证时期，值得投资者持续跟踪。

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